El informe de JP Morgan sobre Argentina cayó como un balde de agua fría en el mercado financiero y en los pasillos del Palacio de Hacienda. El banco de inversión, uno de los más influyentes en Wall Street, revisó su posición sobre los activos en pesos y lanzó una advertencia clara: los pilares que sostenían la rentabilidad del “carry trade” —el ingreso de dólares por el campo y un tipo de cambio controlado— se están resquebrajando. La recomendación fue contundente: vender bonos en pesos y refugiarse en activos dolarizados.
El mensaje de JP Morgan no es solo técnico, es también un mensaje político. El modelo económico de Javier Milei se sostiene, en gran medida, por la confianza de los capitales financieros en un dólar estable. Si esa confianza se rompe y comienza la fuga hacia activos en moneda dura, el esquema podría colapsar como un castillo de naipes. Esto no sería nada nuevo, en 2018 sucedió algo similar durante el gobierno de Mauricio Macri y fue también comandado por el Toto Caputo.
Los pilares que ya no sostienen
El informe del banco señala que el pico de liquidación de divisas del agro ya pasó, mientras que la demanda de dólares por turismo —estimada en u$s3.500 millones en el primer trimestre— y la incertidumbre electoral presionan sobre el peso. A eso se suma la caída en los precios internacionales de los commodities, que reduce los ingresos de divisas.
JP Morgan destaca que, pese al discurso oficial de un tipo de cambio estable, el Banco Central intervino en el mercado de futuros por u$s1.500 millones en mayo, incluso cuando el dólar oficial no tocó el techo de la banda cambiaria. Es decir, hay un desgaste silencioso de las reservas.
La advertencia de JP Morgan tuvo efecto inmediato: los bonos en pesos cayeron, el riesgo país se mantuvo estancado en niveles altos (cerca de los 700 puntos) y los dólares financieros repuntaron. El problema es que, más allá de los números, el informe cuestiona la narrativa oficial. Milei prometió que con el ajuste y la “libertad” económica llegarían las inversiones, pero lo que se ve es un mercado cada vez más reacio a apostar por el peso.
Elecciones y fuga: ¿la tormenta perfecta?
El informe también pone en foco la incertidumbre política. Las elecciones legislativas de octubre podrían debilitar aún más al oficialismo, dificultando reformas clave como la flexibilización laboral o el recorte de subsidios. Eso, sumado a la menor rentabilidad del “carry trade”, podría acelerar una salida de capitales. JP Morgan recomienda a los inversores mantenerse en dólares hasta que haya “mayor claridad”. Es decir, el banco no descarta que, si la confianza se quiebra definitivamente, el gobierno se quede sin el oxígeno que necesita para sostener el tipo de cambio.
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JP Morgan recomienda a los inversores mantenerse en dólares hasta que haya “mayor claridad”
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¿El principio del fin del ancla cambiaria?
El modelo de Milei se basa en un dólar barato para contener la inflación a la espera de la llegada de capitales especulativos que jueguen a la tasa en pesos. Pero si los inversores empiezan a dudar, el esquema podría entrar en crisis. El informe de JP Morgan no es solo un análisis financiero: es una señal de alarma. Si los capitales se van, el gobierno se quedará sin margen. Y entonces, la pregunta será inevitable ¿qué pasará cuando se acaben los dólares prestados? La respuesta quizás esté otra vez, lamentablemente, en nuestra historia reciente.
